事件:

    公司发布2013 年年度业绩快报,实现营业收入119.92 亿,同比增长16.94%,营业利润8.07 亿,同比增长30.92%,归属于上市公司股东的净利润6.64 亿,同比增长21.35%,EPS0.95 元。

    主要观点:

    1.营销服务效果显著,产销量与业绩均增长较快

    2013 年公司在化肥行业整体低迷的不利局势下,通过推行“种肥同播、顾问式营销、密集开发、打造样板市场、启用金正大商学院” 等营销服务模式,复合肥与控释肥销量均实现稳定增长,新型肥料中硝基肥则实现产销量大幅增长。净利润增速低于营业利润增速的主要原因为12 年菏泽子公司税率变化,冲减当期企业所得税所致。

    2.14 年复合肥行业将“继续分化,强者愈强”

    复合肥行业2013年在销量与业绩表现上呈现明显分化,品牌与渠道优势突出的龙头企业凭借对市场与渠道的控制、多种营销模式来确保经销商的利益,同时加速挤占中小企业退出带来的市场空间。我们判断2014年在单质肥价格走势大概率将继续低迷的形势下,复合肥行业将继续分化、强者愈强。

    3.新型肥料加速推广是公司业绩持续快速增长的动力

    新型肥料市场快速发展是公司成长的重要动力。2013年“中央一号”文件首次提出将大力推进控释肥在农业中的应用,并将制定相关的补贴方案,农业部发布的《水肥一体化指导意见》中明确指出至2015年将新增水溶肥推广面积5000万亩以上;公司十分重视高端肥的品牌与渠道建设,目前控释肥产能170万吨,市占率50%以上,今年共50万吨水溶肥产能将陆续投产。

    结论:

    公司是国内规模最大的复合肥生产与销售企业,目标是成长为世界级高端肥料供应商。三月春耕行情在即,公司充分受益。预计公司13-15年EPS分别为0.95元、1.28元、1.71元,对应PE分别为23倍、17倍、13倍,维持“强烈推荐”评级。