今天为什么要写中化化肥(297.HK)呢?首先，我坚信化肥行业的寒冬即将过去，春天就要到来。但是另一方面，我认为在这个价位，如果没有发生今天这件大事，中化化肥并不是化肥行业中最好的标的。比如说心连心化肥(1866.HK)，我认为论产品甚至是产业链的创新，以及弹性都比中化化肥好。但是，因为中化化肥今天发生了一件大事情，让一位专业的研究员很难去忽略它。

　　而且更重要的是，虽然我上周并不知道它要搞什么事情，通读了公司的财报、以及看了下管理层的资料后，直觉告诉我它会搞事情，果不其然，昨天晚上，一份公告一发，今天中化化肥就股价大涨。

　　我们看看发生了什么事情。

　　为什么这篇公告会激起千层浪呢?我们在本文的第三部分细细分析。

　　如果对中化化肥不了解的投资者，你也不用再特意翻回我之前写的那一篇。简单介绍一下我们的逻辑。

　　其实一开始，我们留意到化肥行业的主要原因是因为化肥行业供给侧改革继续，下游农作物价格企稳。而在化肥产业链中，用量最大的化肥——尿素近期价格上涨明显。

　　根据国家统计局最新报价，尿素(小颗粒)在今年九月底的报为1762元左右，较8月底的1600元上涨超10%。尿素是化肥的中的代表，也是不太了解这个行业的人最耳熟能详的化肥，也是目前中国使用量最大、最广的化肥，其报价可以说是风向标。

　　尿素价格反弹的逻辑，我们认为有以下三方面：

　　(1)来自产能：前期中央环保督察组进驻山东、四川等 8 省份导致行业环保加严，虽然环保督察组已经离开，但是 2+26 城市大气污染防治治理如火如荼、十九大召开在即，而 26城市所在的山东、 山西、河北、河南四省尿素产能占比高达40%;

　　(2)成本端原料价格回升和运输费上涨推动：在国家逐渐取消化肥企业原有优惠电价、气价的去产能背景，加上煤炭价格上涨，抬高成本。

　　(3)来自需要同样原材料的下游竞争：近期甲醇价格自5月底 2270 元/吨探底回升至当前的2790元/吨，氨醇联产企业将加大甲醇生产量，降低尿素产量。尿素开工率自8月初的63.5%下降到当前的50%左右。

　　一、中化化肥产业链

　　中化化肥(297.HK)为化肥供应和分销龙头，产业链齐全。涵盖资源、研发、生产、分销、农化服务全产业链。公司官网的资料显示，公司控股生产企业7家，参股企业6家，所有生产企业化肥年产能超过1000万吨。

　　公司经营分为三个部分：

　　(1) 基础化肥分部——从事化肥和农业相关产品的采购和销售。

　　(2) 生产部门——从事生产和销售化肥。 公司产品包括钾肥，氮肥，复合肥，磷肥等。

　　(3)分销部门——负责公司搭建分销渠道， 采购及销售复合肥和新型肥料。

　　从短期来看，化肥的传统"旺季"在第四季度。冬季下游复合肥企业将普遍开始备肥，以尿素为例，国内尿素采购需求将继秋季肥行情后再度开启;但是各大厂企业由于前期环保督察组来临时普遍检修库存整体处于极低位置，港口库存由4月份的135万吨降到9月的46万吨。

　　回到行业格局。尽管从整体而言，我们有个大致的印象，化肥似乎是产能过剩，供过于求。但各类化肥实际上供给情况各异，氮肥磷肥产能过剩，而钾肥则相对稀缺。

　　氮磷肥行业产能过剩主要是两方面导致：一方面氮磷肥行业所需的基础设施维 护成本和复产成本均不高，且新建农药化肥产能周期一般为1~2 年，与 市场需求存在一定间隔期。另一方面，由于农药化肥行业关系到农业这一基础产业，此前的国家政策引发了一部分产能过剩，历史上国家对农药化肥行业一直给予优惠政策与农业补贴，既有保障粮食供给的考虑， 也有促进就业和经济增长的因素。但产量的持续增长，最终造成了产能过剩。

　　而国内钾肥产能尽管持续增长，但是仍依赖国际市场进口，供需情况相对较优。复合肥的生产建立在三大基础化肥原料上，在氮磷肥产能过剩严重的背景下，不少企业转而生产复合肥，并且由于政策端的提倡，复合肥供给保持增长。

　　2017年上半年，公司产品销量较去年同比增长16.89%至 609万吨。

　　公司各主要肥种销量均有不同程度的上涨。在公司产品销售收入结构中，氮 、磷、钾单质肥和复合肥占比分别为 20%、20%、23%和 28%，占据了公司收入的绝大部分。2017 年上半年，公司氮肥销量较去年同比增长 16.45%至 177 万吨， 磷肥销量较去年同比增长 3.85%至108 万吨，钾肥销量较去年同比增长28.04%至137万吨，复合肥销量较去年同比增长37.5%至132万吨。

　　但另一方面，如上文提及，目前化肥的价格出现明显的回暖的迹象。以中化化肥的主要产品选择尿素(氮肥)以及氯化钾为例，我们均可以看到近期出现明显上涨。至于复合肥方面，二铵、一铵价格也在高位保持平稳。

　　我国氮肥及磷肥存在一定的产能过剩状况，出口政策是影响农药化肥行业基本面的另一重要因素。2017年化肥的出口关税政策调整力度极大，实现了氮肥和磷肥出口的零关税，尿素关税由80元/吨降至0，磷酸一铵和磷酸二铵关税均由100元/吨降至0，复合肥关税也有一定程度的减免。

　　关税减免体现在国内外价差上(中国FOB价格减出厂价)上，无论是尿素价差还是磷酸二铵价差在2017年均呈下行趋势，这有利于化肥行业消化过剩产能，同时能够在成本端提升我国氮肥和磷肥的国际竞争力。

　　二、中化化肥和盐湖股份

　　介绍完中化化肥的基本面，进入今日的重头戏，为什么盐湖股份和中化化肥的股价密切先关。

　　给大家说一个特别朴素的逻辑，中化化肥作为盐湖股份(000792.SZ)第二大股东，持有超过20%的股份。尽管盐湖股份今天是大跌10%，就算以今日的股价就算，中化化肥持有盐湖股份的股票价值为100亿，而中化化肥现在的市值就是100亿。虽然盐湖股份本身bug也不少。

　　盐湖股份主业是钾肥，盐湖提锂只是生产钾肥时的废水再利用。但是A股中对它期待是"锂概念"股。当然，作为"锂概念"股，盐湖提锂是大的趋势。但是确实还没提现在业绩上，能体现在业绩上的，估计也就是今年首次扭亏为盈，首次实现了1653万元盈利。

　　(这里可以清晰看出盐湖股份摇身一变成为"锂概念股"后的股价走势)

　　我们再看看中化化肥和盐湖股份的这份公告。文初用了中化化肥的公告，这里我们看看盐湖的表述。

　　所谓的筹划影响公司股价的重大事宜...无非就是两个方向——也就是买和卖。当然怎么买、怎么卖、卖给谁、和谁买这些都是问题。

　　我们讲下现在网上的几个"猜测"。

　　(1)中化化肥持有的股权转让给中化集团。如果这是真的，对于中化化肥以及盐湖都是利好。央企做事相对透明，不会太坑儿子，中化化肥直接到手几十亿的cash，皆大欢喜。

　　当然，如果集团吃下所有的债转股，然后和中化化肥签订协议，约定未来中化化肥可以以一个价格买这个股份，那当然是最理想的。先拿到钱，又不放弃盐湖的升值潜力。对于盐湖来说，盐湖股份来说是大利好，中化集团的级别和青海省的级别一样。从地方国企一下子变成了央企血统，企业发展的平台也更大了。

　　(2)网上也有传闻卖给比亚迪(002594,股吧)了。来源于这条公告...但是我觉得不太可能，因为比亚迪没有停牌。但如果...是真的，也是非常欢天喜地的事情。毕竟也是卖出。

　　(3)中化化肥会不会继续买入盐湖的股份，从而变成第一大股东呢...这又是另一种可能，其实这样子说不定也不是坏消息，如果中化化肥成为盐湖的第一大股东，中化集团在未来将盐湖纳入自己集团的概率会变高，最后也会从儿子手中收回盐湖的股份。

　　(4)退10000步说，即使以上可能都是我想太多...这份公告根本不涉及买和卖，中化化肥在账面上没有任何利益。我们也认为通过此举，中化化肥在港股中也吆喝了一声，大家都知道它有盐湖这个宝贝。

　　另外，去年中化集团已经明确了，现在每个事业部都会成为独立的上市公司，2017年底或者明年年初就会启动混改。中化化肥的想象空间广阔。再加上目前来看，行业恢复景气。

　　即使我们完全忽略盐湖的影响，中化化肥作为化肥行业世界级龙头+钾肥资源+锂资源，对比现在1.4的价格还有40%的成长空间，剑指2元，也是一个不错的投资标的。

　　究竟这个故事会发展成怎么样?我们五天内拭目以待。

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