化肥用气价格全面放开,气头尿素生产成本提高,利好煤头尿素。近期尿素、醋酸、三聚氰胺价格上涨,华鲁恒升受益最大。我们预计华鲁恒升2016年至2018年EPS分别为0.73元、0.83元、0.97元,对应PE分别为16X、14X、12X,维持“强烈推荐”评级。

事件:近日国家发改委发出通知,决定全面放开化肥用气价格。要求自2016年11月10日起,全面放开化肥用气价格,由供需双方协商确定。鼓励化肥用气进入石油天然气交易中心等交易平台,通过市场交易形成价格,实现价格公开透明。

国内天然气供不应求,气头尿素长期开工不足,盈利欠佳:国内天然气消费旺盛,但供给不足。2015年,国内天然气产量1350亿立方米,进口量614亿立方米,消费量1932亿立方米,天然气进口依赖度超过30%。国内天然气紧缺,导致气头尿素生产企业长期开工不足,盈利低下。泸天化、川化股份、建峰化工、华锦股份能气头尿素上市公司化肥业务处于长期亏损状态。

尿素价格上涨,为化肥气改提供有利的时间窗口:2013年以来,为有效配置天然气资源,国内天然气价格市场化改革逐步推进,页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气(LNG),以及除化肥企业用气外的直供用户用气价格均已放开。化肥属于重要农资用品,因此化肥用气价格在2015年未随其他直供用户价格放开。目前化肥用气价格显著低于其他直供用户,这导致天然气生产企业为化肥企业供气意愿不强,气头尿素生产装置负荷低下。近期尿素价企稳回升,以华鲁恒升小颗粒尿素出厂价为例,已由8月份的1120元/吨上涨至目前1400元/吨,涨幅25%,尿素企业盈利能力提高,为化肥气改提供了有利的时间窗口。

气价上涨,气头尿素盈利前景堪忧:短期来看,化肥用气价格市场化后,化肥用天然气价格将提升,以川渝气田为例,目前化肥用气井口价为0.92元/立方,其他直供工业用气井口价为1.505元/立方,若气改后二者气价持平,则化肥用气价格将上涨0.585元/立方,以尿素产品吨消耗天然气600立方米~800立方米计算,气头尿素吨成本将上升350元-450元。长期来看,尽管近期尿素价格有所上涨,能消化部分气价上涨成本,但国内多煤少气的格局仍将长期存在,气头尿素企业仍将受制于上游天然气的供应不足,企业长期盈利前景堪忧。

利好煤头尿素,推荐成本控制能力较强的华鲁恒升:目前国内尿素产能8200万吨左右,其中煤制尿素和气制尿素产能分别为6000万吨和2200万吨左右,尿素消费量5500万吨。未来,气头尿素盈利前景黯淡,若气头产能部分退出,将改善尿素行业供需格局,利好煤头尿素。华鲁恒升拥有180万吨煤头尿素产能,公司煤气化技术领先,产品单耗较低,成本控制非常强,若尿素价格上涨100元,公司EPS将增厚0.09元。