国策支持农业向规模化经营发展，相信可推动化肥、农业机械的应用。由于部分地区尿素企业停产，以及库存偏低，尿素价格已逐步回升，可成推高化肥股的催化剂。

重点

   ‧为提高农民种植的积极性，中央稳步调高农作物的最低收购价格

   ‧国策鼓励农业向规模化经营发展，可带旺化肥、农业机械的应用

   ‧受天然气荒影响，以天然气为原材料的尿素企业开工率下降，刺激尿素价格见底回升

最新国策：农业渐向规模化发展

   在《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提到，允许农民以承包经营权入股发展农业产业化经营。鼓励承包经营权在公开市场上，向专业大户、家庭农场、农民合作社、农业企业流转，发展多种形式规模经营。另外《决定》又指，鼓励和引导工商资本到农村，发展适合企业化经营的现代种养业，引入现代生产要素和经营模式，推动农业发展。

   事实上，中央对农业扶持从未间断。数据显示，为促进粮食生产发展，令农民更积极种粮，中央继续稳步提高小麦和稻谷的最低收购价，其中小麦最低收购价较去年增9.8%，至每公斤2.24元（人民币，下同），稻谷最低收购价格较去年增7.1%至10%，至每公斤2.64元至3元。

   国家主席习近平早前到山东考察时强调，要加快构建适合高产、优质、高效、生态和安全农业发展要求的技术体系；换言之，内地农业将逐渐向规模化发展。瑞银报告指，内地农业长期受制土地分散、所有权产权分离和技术下乡难的局面有望改善。过往十多年内地迅速农业机械化，提供具规模的生产工具，而土地集中化和农民专业化有望解决劳动者的规模化，料规模化将再大幅提升生产力。

   根据美国经验，在农业规模化的过程中，饲料、种子、化肥等投入的复合年增速达5%至8%，而内地目前农业规模远低于美国规模化初期水平，产出效率较低，故可具备颇大的提升空间。

行业概况：冬储展开需求渐增

   内地化肥行业与不少行业一样，有产能过剩的问题，以尿素为例，全国尿素的总产能在7,000万至8,000万吨，需求量却约在6,000万吨，加上尿素原材料之一的煤炭价格回落，今年内地尿素价格一度大挫，由去年底约每吨2,192元跌至今年最低的1,624元，降幅超过两成（见图一）。

   值得注意是，尿素市场的盛衰对在港上市的化肥股极为重要，中海化学（03983）今年上半年来自尿素业务的收入为19.18亿元，占整体收入的36.8%；另外，心连心化肥（01866）尿素收入为17.4亿元，占比更达57.6%。幸好煤炭价格同期下跌，业绩才不至于大幅倒退。

   随着内地经销商开始冬储和天然气供应短缺，尿素等化肥的供需关系渐见改善。兴业证券指，进入11月，化肥行业的冬储需求逐渐显现，加上对明年化肥出口关税放松预期增加，令下游经销商备货积极性，较去年同期明显增强。事实上，有报道亦指，早前尿素市场低迷，企业采取主动去库存的策略，目前留存企业的总库存约30万吨，比今年初的60万吨减幅达五成，企业议价能力上升，是尿素价格近期回暖的因素之一。

尿素价格明年望升

   另外今年冬季内地天然气供应紧张，据说供需缺口超过100亿立方米，由于内地倾向保障民生用气，遏抑工业用气，令以天然气为材料的气头尿素生产受限。国泰君安指，截至去年底，估算内地尿素产能为7,252万吨，其中气头尿素的产量占27.7%。气荒又导致企业使用廉价农业用气比例下降，生产成本大幅上升，部分企业因而停产，整体开工率下降（见图二）。

   该行又指，若按照农业用气和工业用气各占五成的比例计算，气头尿素的生产成本为每吨1,665元，而使用无烟煤的尿素平均生产成本为1,600元，气头尿素的成本已超越煤头尿素。长远来看，随着内地进口天然气价格持续增加，气头尿素必然受累于天然气涨价的问题，是故在库存水平不高，产能增速放缓和气头尿素开工率下降的因素支持下，预计尿素价格有望在明年初迎来上涨行情。

   的确，近期内地尿素价格已回升至每吨约1,686元，反弹约3.8%，似乎在贴近成本价的情况，再跌的空间不大。相对而言，磷肥和钾肥暂未见反弹迹象，11月底磷酸二铵较上月再跌200元，至每吨2,650元，较年初的3,300元水平，则跌19.7%。钾肥方面，11月底价格较上月持平，在每吨2,100元，仍处于年内低位，今年累跌逾两成。