国内肥料价格于2010年第四季度攀升至新高；尿素按年上升21%至每吨人民币2,050元、磷酸二铵(DAP)按年上升18%至每吨人民币3,300元，而钾肥则按年跃升15%至每吨人民币2,870元。虽然第四季一般属肥料行业的旺季（另一个旺季是第一季），但我们相信价格上升的动力不单由季节性因素构成，其他因素包括：1)政府实施严格的节能措施，把尿素生产商的平均开工率减至仅60%；(2)磷肥的主要原材料硫磺及氨供应短缺，导致价格急升，亦推高磷肥的生产成本；及(3)全球对农产品的需求增加，因而亦刺激尿素及磷肥的出口需求以及磷肥及钾肥的国内需求。

　　中国肥料行业经过2008年中的高峰期后陷入周期性低潮，我们认为此行业将于2011年出现更强劲的复苏。肥料价格与农产品价格有极高关联性，由于中国以及全球的种植面积减少，我们估计现时农产品价格的升势将延续至2011年。国内肥料库存仍然偏低，下游分销商对补充存货的需求将更为殷切。我们预料全球肥料价格将保持升势，将推动对尿素及磷肥的出口需求。然而，中国政府把征收110%旺季出口关税的期间由6个月延长至7个月，直至6月30日为止，将会抵消部份出口需求的增幅。最后，尿素生产商的开工率偏低，仅约为60%，产能的释放有一个过程；而磷肥及钾肥生产商的开工率则达致约90%的历史高位，建立新产能一般需时1.5年。

　　中国尿素行业极为分散。我们预料2011年中国尿素市场仍会出现温和的供过于求情况，原材料价格上升，将为价格带来最大力支持。我们估计明年尿素的平均价格将按年上升约6%-8%至每吨人民币1,850-1,900元，并看好因规模经济效益而享有独特成本优势的大型生产商。

　　在中国，磷矿石资源高度集中，主要位于云南、贵州、四川及湖北。生产磷肥所需的另一主要原材料硫磺则主要倚靠进口。因此，长远而言原材料价格应会上升，而磷肥价格将主要受原材料价格上升所支持。我们估计2011年磷肥的平均价格将约为每吨人民币3,000元，按年上升8%，而我们在此行业的首选为拥有磷矿石资源的企业。中海石油化学于2009年透过收购湖北大峪口化工进入磷肥市场，湖北大峪口化工拥有1.6亿吨磷矿石储量，以及50万吨磷酸二铵及磷酸一铵(DAP/MAP)的年产能。

　　全球钾肥供应集中度很高，中国的钾肥短缺，自给率仅为50%。盐湖集团、新疆罗布泊钾盐及中信国安为行内三大企业，年产能合共约450万吨，占中国总产能9成以上。国内钾肥价格主要取决于进口钾肥的合约价而定，但由于预期全球供应将快速增长，根据国际肥料工业协会的资料，2009-14年全球供应量的复合年增长率为4.7%，因此我们认为全球钾肥价格的上升空间不大。我们估计2011年钾肥的平均价格将约为每吨人民币3,000元，按年升幅为14%。

　　中国肥料行业面对三大风险：(1)农产品价格或会回落，从而削弱对肥料的需求；(2)中国政府或会征收更严紧的肥料出口关税，以保障国内供应；及(3)原材料价格急升将大幅削减肥料生产商的盈利能力。